Dá para buscar 2% ao mês com opções? O que a Wheel Strategy realmente exige

Exemplo hipotético, apenas ilustrativo: imagine um prêmio de opção equivalente a 2% do capital comprometido em um vencimento. É esse tipo de número que faz a estratégia chamar tanta atenção.

Mas tem uma diferença enorme entre receber 2% em uma operação e conseguir 2% ao mês, de forma recorrente. O prêmio varia com prazo, volatilidade, strike, ativo e risco assumido.

O prêmio não é dinheiro grátis. Ele é a contrapartida por assumir uma obrigação.

Um exemplo de 2%

Exemplo hipotético, sem considerar custos, impostos ou diferenças de liquidez.

Preço da ação	R$ 21,00
Strike da put	R$ 20,00
Prêmio recebido	R$ 0,40 por ação
Capital reservado para 100 ações	R$ 2.000
Prêmio total	R$ 40
Prêmio sobre o capital reservado	2% naquele vencimento
Custo efetivo se houver exercício	R$ 19,60 por ação

Mesmo que um prêmio de 2% apareça em uma operação, não existe garantia de repetir essa taxa todo mês com o mesmo nível de risco. Se a ação cair para R$ 15, por exemplo, os R$ 0,40 de prêmio ajudam muito pouco diante da queda do ativo que você aceitou comprar.

Na put vendida, essa obrigação pode terminar na compra da ação. Na call coberta, pode terminar na venda de uma ação que você já tem. A estratégia só começa a fazer sentido quando essas duas possibilidades são aceitáveis antes da operação.

O que é a Wheel Strategy

De forma didática, a Wheel pode ser descrita como uma sequência: vender puts; se a put for exercida, comprar as ações pelo preço de exercício; depois, vender calls cobertas sobre essa posição. Se a call for exercida, as ações são vendidas pelo preço de exercício e o ciclo pode recomeçar.

Operacionalmente, é isso.

Mas a sequência não diz se a operação é boa. Ela só descreve o mecanismo.

O ponto mais importante vem antes: por qual preço eu estaria realmente disposto a comprar esse ativo? E, depois de comprar, por qual preço eu estaria disposto a vendê-lo?

A put não é só uma forma de receber prêmio

Quando alguém vende uma put, aceita a possibilidade de comprar o ativo pelo strike caso seja exercido.

Então não basta olhar para o prêmio e calcular uma taxa bonita. É preciso olhar para o preço efetivo de entrada e perguntar se a ação continuaria interessante naquele nível.

Se eu não compraria a ação naquele preço sem a opção, o prêmio não deveria ser a razão para mudar de ideia.

Essa é uma diferença importante. A opção pode melhorar uma entrada que já fazia sentido. Ela não deveria transformar uma entrada ruim em boa só porque existe prêmio no meio.

Valuation vem antes da opção

Para mim, esse é o ponto central da Wheel.

Primeiro vem a análise do ativo. Preço, valor, qualidade do negócio, balanço, cenário, riscos e margem de segurança. Depois vem a estrutura com opções.

Essa ordem importa porque o prêmio pode criar uma falsa sensação de proteção. Receber 2%, 3% ou qualquer outra taxa não resolve o problema de comprar uma empresa a um preço ruim se a ação cair muito mais do que isso.

É por isso que a discussão sobre preço, valor e margem de segurança deveria vir antes da escolha do strike.

O risco continua na ação

Depois do exercício de uma put, você passa a carregar o ativo. A partir daí, o risco econômico é muito parecido com o de qualquer acionista: se a empresa piorar ou o mercado reprecificar o papel, a posição pode cair bastante.

O prêmio recebido reduz o custo efetivo da entrada, mas não cria um piso para a perda.

Uma ação comprada por R$ 20 com R$ 0,60 de prêmio não deixa de poder valer R$ 15, R$ 12 ou menos. O desconto existe, mas o risco permanece.

E é aqui que volta a relação entre risco e retorno nos investimentos: olhar apenas para a taxa do prêmio pode esconder a exposição maior que está por trás dela.

A call coberta também tem custo

Na outra ponta da Wheel, vender uma call sobre uma ação em carteira gera prêmio, mas também impõe um limite prático ao ganho caso a ação suba acima do strike.

Não é necessariamente um problema. Se aquele já era um preço em que você pretendia vender, a estrutura pode ser coerente.

O problema aparece quando a call é vendida apenas pelo prêmio e, depois, o investidor se arrepende porque não queria realmente se desfazer da posição.

De novo: a decisão econômica deveria existir antes da opção.

O capital fica comprometido

Outro ponto que costuma sumir das contas é o custo de oportunidade.

Uma put vendida de forma realmente garantida exige capital disponível para uma eventual compra. Esse dinheiro tem função: está reservado para cumprir a obrigação assumida.

Então a análise do retorno precisa considerar o capital comprometido, o prazo da operação, os custos e o que esse dinheiro poderia estar fazendo em outra alternativa.

Olhar apenas para “quanto recebi de prêmio” tende a inflar a percepção de rentabilidade.

Quando a Wheel pode fazer sentido

A estratégia fica mais coerente quando algumas condições já estão claras:

• o ativo passou por uma análise que você consegue defender;
• o strike da put representa um preço de compra aceitável;
• há capital para honrar o exercício sem depender de alavancagem;
• o tamanho da posição continua adequado se houver exercício;
• o strike da call representa um preço em que vender seria aceitável;
• e o prêmio recebido compensa o compromisso assumido.

Perceba que o prêmio aparece por último nessa lista. Não por acaso.

A estratégia é só a embalagem

A Wheel pode ser uma ferramenta interessante de execução. Mas ferramenta não substitui tese.

Se a empresa é ruim, se o preço está caro ou se o tamanho da posição é inadequado, vender opções não corrige o problema. Pode até deixá-lo menos óbvio por algum tempo porque os prêmios entram na conta.

Eu prefiro pensar de outra forma: primeiro decido se quero ter o ativo e em qual faixa de preço. Depois vejo se existe uma estrutura de opções que melhora essa execução sem distorcer a decisão original.

A partir daí, o prêmio deixa de ser o objetivo. Ele vira consequência de um processo que já fazia sentido antes dele.

Fontes

• CVM (Portal do Investidor) – “Riscos (derivativos)” – 03/11/2022: https://www.gov.br/investidor/pt-br/investir/tipos-de-investimentos/derivativos/riscos
• B3 – “Opções sobre Ações” – sem data: https://www.b3.com.br/pt_br/produtos-e-servicos/negociacao/renda-variavel/opcoes-sobre-acoes.htm

Este conteúdo tem caráter educacional e apresenta conceitos gerais. Não constitui recomendação de investimento nem indicação de ativos, strikes ou operações.